Política de Dividendos en la Empresa: cuánto repartir a los accionistas sin descapitalizar el crecimiento del negocio

Política de dividendos en la empresa: equilibrio entre rentabilidad para el accionista y crecimiento sostenible

La política de dividendos es una de las decisiones más sensibles dentro de las finanzas corporativas. Repartir utilidades genera confianza en los accionistas, mejora la percepción de retorno sobre la inversión y puede fortalecer la gobernanza empresarial. Sin embargo, distribuir demasiado efectivo en el momento equivocado puede afectar la liquidez, limitar nuevas inversiones e incluso comprometer la continuidad operativa del negocio.

En el contexto peruano, esta decisión debe analizarse no solo desde la rentabilidad contable, sino también desde la capacidad real de caja, las necesidades de capital de trabajo, el nivel de endeudamiento, los planes de expansión y el marco legal aplicable. En otras palabras, no toda utilidad contable debería convertirse automáticamente en dividendos.

Una política de dividendos bien diseñada permite responder una pregunta clave: ¿cuánto repartir a los accionistas sin descapitalizar el crecimiento del negocio?

En este artículo desarrollamos los criterios financieros, contables, societarios y tributarios que toda empresa debe evaluar antes de aprobar dividendos, con ejemplos prácticos aplicados a la realidad peruana.

¿Qué es una política de dividendos?

La política de dividendos es el conjunto de criterios que utiliza una empresa para definir si distribuir utilidades, cuánto distribuir, cuándo hacerlo y bajo qué condiciones. No se trata de una decisión aislada de la junta general de accionistas, sino de una regla financiera que debe guardar coherencia con la estrategia del negocio.

En términos prácticos, una política de dividendos ayuda a evitar decisiones improvisadas como:

• Repartir utilidades solo porque el ejercicio cerró con ganancia.
• Atender presiones de socios sin evaluar la liquidez disponible.
• Distribuir dividendos sin considerar inversiones ya comprometidas.
• Descuidar obligaciones financieras, tributarias o laborales por priorizar el reparto.

Una empresa ordenada suele definir por anticipado un criterio, por ejemplo:

• Repartir entre 20% y 40% de la utilidad neta anual.
• Distribuir solo si el ratio de liquidez corriente supera cierto nivel.
• No repartir dividendos mientras existan préstamos bancarios con restricciones contractuales.
• Priorizar la reinversión durante etapas de expansión.

Base legal en el Perú para la distribución de dividendos

En el Perú, la distribución de utilidades y dividendos se encuentra regulada principalmente por la Ley General de Sociedades, Ley N.° 26887. Es importante considerar, entre otros, los siguientes artículos:

1. Aprobación de estados financieros y aplicación de utilidades

El artículo 221 de la Ley General de Sociedades establece que finalizado el ejercicio, el directorio formula la memoria, los estados financieros y la propuesta de aplicación de utilidades, si las hubiere. Esto significa que el reparto de dividendos debe sustentarse en estados financieros debidamente preparados.

2. Reserva legal obligatoria

El artículo 229 de la Ley General de Sociedades dispone que debe detraerse como mínimo el 10% de la utilidad distribuible de cada ejercicio para la reserva legal, hasta que esta alcance un monto igual a la quinta parte del capital. Este punto es clave: no toda utilidad puede repartirse, pues antes debe cumplirse con la reserva legal cuando corresponda.

3. Derecho de los accionistas a percibir dividendos

El artículo 230 de la Ley General de Sociedades regula el derecho de los accionistas a percibir dividendos en proporción a su participación en el capital, salvo que el estatuto o acuerdos válidos establezcan reglas específicas para determinadas clases de acciones.

4. Distribución solo sobre utilidades reales

El artículo 40 de la Ley General de Sociedades señala que la distribución de utilidades solo puede hacerse en mérito de estados financieros preparados al cierre de un período determinado o a una fecha de corte especial, y siempre que las utilidades sean realmente obtenidas. Además, si el patrimonio neto es o resultara inferior al capital pagado, no corresponde distribuir utilidades.

Desde la práctica de auditoría, esta regla es fundamental para evitar repartos basados en resultados aparentes o no realizados.

La utilidad contable no siempre equivale a caja disponible

Uno de los errores más frecuentes en empresas familiares, comerciales e industriales es asumir que si el estado de resultados muestra una utilidad neta importante, entonces existe capacidad inmediata para repartir dividendos. En realidad, la utilidad contable y la caja disponible pueden ser muy distintas.

Esto ocurre porque la utilidad incorpora ingresos devengados no cobrados, depreciaciones, provisiones, diferencias de cambio y otros efectos contables que no necesariamente representan efectivo libre.

Factores que pueden reducir la capacidad real de reparto

• Cuentas por cobrar elevadas: la empresa vendió, pero aún no cobró.
• Inventarios inmovilizados: parte del capital está atrapado en mercadería.
• Pago de deudas financieras: existen cuotas de préstamos próximas a vencer.
• Inversiones necesarias: maquinaria, tecnología, nuevos locales o capital de trabajo.
• Contingencias tributarias o laborales: fiscalizaciones de SUNAT, juicios o beneficios sociales por pagar.

Criterios financieros para definir cuánto repartir

Una política de dividendos prudente no debe basarse solo en la utilidad neta. Debe considerar un conjunto de indicadores que permitan proteger la estabilidad de la empresa.

1. Liquidez operativa

Antes de aprobar dividendos, la empresa debe evaluar su capacidad para atender obligaciones de corto plazo: proveedores, planillas, tributos, arrendamientos y cuotas bancarias.

Un reparto agresivo puede generar una situación paradójica: accionistas satisfechos, pero una empresa con problemas para pagar IGV, ESSALUD o remuneraciones.

2. Capital de trabajo

Si el negocio requiere financiar inventarios, otorgar crédito a clientes o sostener ciclos largos de producción, el capital de trabajo debe preservarse. Esto es muy común en empresas peruanas de distribución, agroindustria, construcción y manufactura.

3. Endeudamiento y covenants financieros

Muchas entidades financieras incluyen restricciones al reparto de dividendos cuando ciertos ratios no se cumplen. Si la empresa tiene préstamos vigentes, debe revisar contratos para verificar si la distribución está permitida.

4. Plan de inversión y expansión

Si la empresa proyecta abrir una nueva sede, modernizar equipos, implementar un ERP o ingresar a una nueva región, quizá sea más conveniente retener una parte importante de las utilidades.

5. Volatilidad del negocio

Empresas con ingresos estacionales o expuestas a alta incertidumbre, como exportadoras, constructoras o negocios sujetos a precios internacionales, suelen requerir una política de dividendos más conservadora.

6. Nivel de madurez empresarial

Una empresa en etapa de crecimiento normalmente reinvierte más. En cambio, una empresa madura, con flujos estables y menor necesidad de expansión, puede sostener pagos de dividendos más frecuentes.

Tabla comparativa: enfoques de política de dividendos

¿Qué indicadores revisar antes de repartir dividendos?

Desde una perspectiva de auditoría y consultoría financiera, recomendamos evaluar como mínimo los siguientes indicadores antes de proponer dividendos:

Tratamiento contable y sustento bajo NIIF

La decisión de distribuir dividendos debe basarse en información financiera confiable. En ese sentido, las empresas que preparan estados financieros bajo NIIF deben considerar adecuadamente la medición y presentación de sus resultados.

Algunas normas relevantes son:

• NIC 1 Presentación de Estados Financieros, que regula la estructura y presentación razonable de los estados financieros.
• NIC 10 Hechos Ocurridos después del Periodo sobre el que se Informa, relevante para evaluar si los dividendos aprobados después del cierre constituyen hechos a revelar y no pasivos al cierre, salvo que ya exista obligación a esa fecha.
• NIC 12 Impuesto a las Ganancias, importante para reconocer correctamente el gasto tributario y determinar la utilidad neta real.
• NIC 7 Estado de Flujos de Efectivo, esencial para analizar si la empresa realmente generó caja suficiente para soportar el reparto.

Si los estados financieros presentan errores materiales, provisiones insuficientes o activos sobrevaluados, la utilidad distribuible podría estar distorsionada. Por ello, en empresas con varios socios, financiamiento bancario o inversionistas externos, resulta recomendable contar con auditoría financiera externa.

En este punto también son relevantes las normas de auditoría, como la NIA 700 Formación de la Opinión y Emisión del Informe de Auditoría sobre los Estados Financieros y la NIA 570 Empresa en Funcionamiento, especialmente cuando la entidad enfrenta restricciones de liquidez o incertidumbres significativas.

Aspecto tributario de los dividendos en el Perú

Además del análisis financiero y societario, la distribución de dividendos tiene implicancias tributarias que no deben pasarse por alto.

Retención del impuesto a los dividendos

En términos generales, los dividendos distribuidos por personas jurídicas domiciliadas en el Perú a favor de personas naturales y determinados sujetos no domiciliados están sujetos a retención del impuesto correspondiente, conforme a la Ley del Impuesto a la Renta, Texto Único Ordenado aprobado por Decreto Supremo N.° 179-2004-EF.

Para fines prácticos, la empresa que acuerda la distribución debe verificar la tasa vigente aplicable al momento del pago o puesta a disposición, así como la calidad del accionista beneficiario. Dado que la normativa tributaria puede modificarse, es recomendable revisar la regulación actualizada antes de ejecutar el reparto.

Importancia de la correcta formalización

Si la empresa entrega fondos a socios sin el debido acuerdo societario, sin sustento o sin observar la normativa tributaria, la SUNAT podría cuestionar la operación y recalificarla, según el caso, como disposición indirecta de renta o préstamo al accionista con otras implicancias fiscales y societarias.

Ejemplo práctico: empresa comercial que sí puede repartir dividendos

Una empresa comercial en Lima cerró el ejercicio con los siguientes datos:

• Utilidad neta del ejercicio: S/ 800,000
• Reserva legal pendiente de completar: S/ 80,000
• Flujo de caja operativo positivo: S/ 950,000
• Deuda bancaria de corto plazo controlada
• Plan de inversión para el siguiente año: S/ 250,000
• Capital de trabajo suficiente para sostener inventarios y cobranzas

En este caso, la empresa podría aplicar el siguiente criterio:

1. Detraer reserva legal: S/ 80,000
2. Utilidad disponible luego de reserva: S/ 720,000
3. Separar fondos para inversión planificada: S/ 250,000
4. Definir un colchón de liquidez adicional: S/ 170,000
5. Dividendo máximo prudente: S/ 300,000

Aunque la utilidad contable permitiría pensar en un reparto mayor, una política financiera responsable sugiere distribuir solo la porción que no afecte la operación ni los proyectos de crecimiento.

Ejemplo práctico: empresa industrial que no debería repartir utilidades pese a tener ganancia

Una empresa industrial de Arequipa muestra lo siguiente:

• Utilidad neta del ejercicio: S/ 1,200,000
• Cuentas por cobrar comerciales altas: S/ 2,500,000
• Inventarios elevados por baja rotación: S/ 1,800,000
• Flujo de caja operativo negativo: S/ -350,000
• Cuotas bancarias por vencer en 6 meses: S/ 900,000
• Requerimiento de mantenimiento de maquinaria: S/ 400,000

Aunque existe utilidad contable, la empresa enfrenta tensión de caja. Si distribuye dividendos, probablemente tendrá que endeudarse más para operar o incumplir con proveedores y bancos. En este escenario, la recomendación financiera sería no repartir dividendos y priorizar el fortalecimiento del capital de trabajo.

¿Conviene fijar un porcentaje estándar de reparto?

No existe un porcentaje universal aplicable a todas las empresas. En la práctica peruana, algunas compañías reparten entre 20% y 50% de la utilidad distribuible, pero ello depende de su sector, tamaño, madurez y estructura financiera.

Un porcentaje estándar puede ser útil como referencia, pero debería complementarse con condiciones mínimas, por ejemplo:

• Que el flujo de caja operativo del año sea positivo.
• Que la empresa no registre pérdidas acumuladas materiales.
• Que se haya cubierto la reserva legal exigible.
• Que el patrimonio neto no quede por debajo del capital pagado.
• Que el reparto no incumpla obligaciones contractuales con bancos.
• Que exista presupuesto de inversión y capital de trabajo para los siguientes 12 meses.

Buenas prácticas para aprobar dividendos sin poner en riesgo la empresa

1. Basarse en estados financieros confiables

Idealmente, los estados financieros deben estar cerrados, conciliados y revisados. En empresas medianas y grandes, una auditoría externa agrega seguridad para la toma de decisiones.

2. Evaluar flujo de caja proyectado

No basta revisar el cierre del año. También debe analizarse el flujo proyectado de los próximos 6 a 12 meses.

3. Formalizar la política por escrito

La empresa debería documentar su política de dividendos en acuerdos societarios, protocolo familiar o lineamientos internos de gobierno corporativo.

4. Diferenciar entre utilidad distribuible y efectivo libre

Este punto evita decisiones basadas únicamente en el estado de resultados.

5. Coordinar con las áreas legal, contable y tributaria

La distribución de dividendos no es solo una decisión financiera; requiere cumplimiento societario, contable y fiscal.

6. Revisar escenarios de estrés

Antes de repartir, conviene preguntarse: ¿qué ocurre si bajan las ventas 15%, si un cliente importante retrasa pagos o si sube el costo financiero? Si la empresa queda vulnerable, el reparto debe ajustarse.

¿Cuándo una política conservadora genera más valor que repartir más?

Muchos accionistas asocian valor con recibir dividendos altos cada año. Sin embargo, en numerosos casos, una política conservadora genera más valor en el mediano plazo, porque permite:

• Financiar crecimiento con recursos propios.
• Reducir dependencia de deuda bancaria.
• Afrontar crisis de liquidez sin deterioro operativo.
• Mejorar la solvencia patrimonial ante terceros.
• Aumentar el valor de la empresa por reinversión rentable.

Por ejemplo, una empresa de servicios en Trujillo podría optar por repartir solo S/ 100,000 este año, en lugar de S/ 400,000, para invertir en tecnología, automatización comercial y apertura de una nueva unidad. Si esa reinversión incrementa la rentabilidad futura, los accionistas terminarán beneficiándose más que con un reparto inmediato mayor.

El rol del directorio, la gerencia y la auditoría

La definición de dividendos debe surgir de una evaluación técnica y no únicamente de expectativas de los socios. En este proceso:

• La gerencia aporta proyecciones, necesidades operativas y planes de inversión.
• El área contable y financiera valida la utilidad distribuible, liquidez y restricciones.
• El directorio formula la propuesta de aplicación de utilidades.
• La junta general de accionistas aprueba el reparto conforme a ley y estatuto.
• La auditoría externa fortalece la confianza sobre la razonabilidad de la información financiera.

Cuando estos niveles funcionan adecuadamente, la empresa reduce el riesgo de repartir utilidades que luego necesita recuperar con endeudamiento o aportes extraordinarios.

Conclusión

La política de dividendos no debe responder solo al deseo legítimo de los accionistas de obtener rentabilidad, sino a la capacidad real de la empresa para distribuir utilidades sin comprometer su operación, liquidez y crecimiento futuro. En el Perú, además, esta decisión debe alinearse con la Ley General de Sociedades, Ley N.° 26887, el adecuado tratamiento contable bajo NIIF y las implicancias tributarias correspondientes.

En términos prácticos, la mejor política de dividendos es aquella que equilibra tres objetivos: retribuir al accionista, preservar la solvencia del negocio y financiar el crecimiento sostenible. Repartir más no siempre significa crear más valor; muchas veces, la prudencia financiera protege mejor a la empresa y a sus socios.

Si su empresa necesita evaluar una política de dividendos, revisar la utilidad distribuible o analizar el impacto financiero, societario y tributario de un reparto de utilidades, en Carlos Lingan & Asociados S.C. podemos ayudarle. Para consultas especializadas, escríbanos a auditor@carloslingan.pe.